一直有投资机构的朋友问我对未来中国医疗行业趋势以及估值的看法。这个问题太大，我只能试着从中国新医改所带来的重大变革，来判断其对未来医疗投资所带来的问题。这些问题会对医疗机构的估值产生深远的影响。

社会资本建立民营医疗机构热潮

新医改对公立医院的影响很大，比如说，分级诊疗相关配套的落实，会对患者就医的流向产生影响。医保支付的改革的核心是总额控制，明显对医院的营收带来不小的压力。从2018年实施的药品零加成，又让公立医院失去了药房营收的蛋糕。有些公立医院在营运成本的压力下，在院外自办药房获利，虽然解决了一些燃眉之急，但有悖于新医改的初衷，这条路逐步也被堵死。

新医改还鼓励多点执业，一开始难度不小，公立医院虽然极力反对，但人才流失是在所难免，医院将面临核心竞争力分流的风险，进而影响医院的医疗水平和收入。另外一个是鼓励社会资本办医，建立民营医疗机构，这无疑对公立医院形成竞争，对营收产生深远的影响。

新医改虽然鼓励社会资本建立民营医疗机构，其目的是减少政府的医疗资源投入，也可以满足广大患者对多层次、不同医疗服务的需求。但是民营医疗机构的经营也需要面对很多不公平的问题，比如说，民营医院成为医保定点准入的门槛很高，起付标准却要低于公立医院。对于民营医院的医生来说，其职称晋升、学术交流等需求往往会被主管部门和学术团体遗忘以及歧视。这对民营医院招贤纳士产生了不小的阻力。

民营医院和公立医院虽然同处一个医疗市场，但不能得到公平待遇。公立医院有财政拨款，还不交税。民营医院不仅没有财政拨款，税收一般也得不到减免，监管比公立医院还严格。

在和公立医院的竞争中，民营医院大多被排除在医联体之外。无法参与大医院的圈地运动。

此外，虽说国家明文控制公立医院的规模和数量，但真正听进去的不多，不少省市级别三甲医院新建床位动辄2000－3000张。高级设备更是眼花缭乱，层出不穷。直到2019年6月，国家十大部委才印发《关于促进社会办医持续健康规范发展的意见》，要求严格控制公立医院数量和规模，为社会办医留足发展空间。

虽然新医改鼓励人才流动，但民营医院就是招不到，好不容易招到了，也留不住。随着社会办医政策的放开，大批资本开始涌入，抢占医院资源的战争硝烟四起，但钱投进去了，患者和优质医生资源尚无处可寻，同行相争的恶性循环又开始上演。

新医改鼓励社会办医，鼓励医生多点执业，那么对诊所有什么影响和冲击呢？

诊所按照收费定位来分则可以分为高端、中端和低端基层诊所。

高端诊所主要服务常驻中国的外籍人士和他们的家庭以及国内高净值人士。收费项目较为昂贵，一般都是由高端商业医疗保险支付或者患者自掏腰包，更多集中在北上广深等一线城市或较发达的省会城市，并不具有整体代表性。

而中端诊所服务对象主要定位是国内的中产阶级，相对于高端诊所整体比较偏重全科，中端诊所则普遍选择全科加优势专科的发展定位。目前，中端诊所面临的问题，包括：老百姓还不太习惯自费支付较高的医事服务费，可能在短时间还无法吸引足够的患者，但是如果接受医保的定价，又很难让诊所获得预期的收入，也无法吸引高质的医生加入。这是中端诊所所面临的两难。

基层诊所的数量及其庞大，一半在农村。这些诊所的问题在于数量太多，竞争压力很大，顾客流动也十分频繁。此外，这类诊所大多是针对低技术层面的疾病治疗，容易被模仿，难以形成特色以及纳入医保的难度极高。

大型医院的组织结构

更加复杂、业务更加多元

随着医改的不断深入，我相信在可以预见的将来，医疗机构的多元化将是未来的趋势，医院将不再是过去那样一个简单的、单一目标的机构。我们可以看到在过去几年，很多大型医院的组织结构变得越来越复杂，业务也变得越来越多元。

很多医院已经开始成立一个医院集团或控股公司架构，在这个架构下，非营利性公立医院和营利性民营医院可能由一个管理团队和董事会经营和控制。这样一个架构也允许医院进入其他业务领域，比如：护理院、医生集团、日间手术中心、快捷诊所、康复医院等等。

著名的华润医疗控股有限公司就是这种模式，旗下拥有100多家医疗机构，分布于北京、华北、华东、华中、华南等主要区域，提供临床诊疗、健康管理、公共卫生、医养结合等全方位、多层次的医疗健康服务。

当然，并非所有的多元化经营都需要成立独立的法人实体，但是这些业务可能需要不同的执照或许可证，以及不同的经营方式，监管也有所不同。当然多元化也会带来很多问题，并不是业务种类越多越好，近年来，有些医院会尝试做减法，将一些业务去除，将侧重点放在他们擅长的领域。特别是医改之后，支付环境变得更加严苛。为了提高医院的入住率，在进行多元化的同时，也需要对投资的可行性进行仔细核算。

由于医疗机构变得越来越多元化，比如说，医院从只提供急性门诊和住院护理的简单业务，逐步转变成为更为复杂的机构，那么估值的操作也会相应从给简单的医院估值，到给更多元化的医院集团估值。当我们给包含多个分支机构的医院集团估值的时候，我们有必要独立审查每个单独的附属机构。这是因为每个单独的附属机构有着不同的业务以及自身市场、自己的医护人员以及各自不同的监管条例等等。

如果我们要给医疗集团的附属分支机构估值，我们往往很难将这个附属分支机构看作一个独立的实体。有时候，医疗设备可以单独买卖，如果我们不将这些设备作为持续业务的一部分来看，那么，他们的估值是相对直接的。如果一家医院的附属分支机构和医院一起运营，那么，在给附属分支机构估值之前，就有必要将这些分支机构的实体资产以及负债和业务的资产和负债区分开来。还需要判定如果这家附属分支机构一旦和医院分离，是否还具备独立运营能力。这是因为这些附属分支机构往往和医院相互关联，无论是在财务上，还是人事上都有剪不断、理还乱的关系。

所以说，我们给一家医院的附属分支机构估值时，如果这个分支机构可以作为一个单独的业务独立运营或者成为买方业务的一个组成部分，估值才有意义。

那么，医院的建筑物和设备应该怎么估值呢？

我认为医院的大楼以及设备只有在医院作为一个持续经营的业务时，才被赋予价值。否则，他们的价值就会大打折扣。在医疗行业，通常来说，实体资产的价值如果和业务分开的话，其价值和资产的残值或清算价值没啥区别。

结论

总体来看，在政策指导、资本支持、医生资源市场化、支付能力改善、消费升级以及技术与数字化等这些驱动力的引导下，我们可以预见未来的医疗机构的多元化将会持续。

尽管公立医院仍然将是最大的医疗服务提供方，但是以上所阐述的这些多元化的趋势将会在未来很大程度地影响公立医院的利用率以及收入。至于多元化的形式则主要集中在新建和投资并购诊所、门诊部、医生集团、民营医院或养老机构，并购和改制公立医院等。

随着鼓励社会资本参与医疗体制改革和投资医疗行业的政策不断出台，整合医疗健康行业的并购活动将继续呈现上升的趋势。独立医院和诊所仅仅依靠自身的力量持续发展将遇到困难。

为了获取上述组织现有的客户基础，大型医疗管理公司正在收购与自身互补的医疗机构。战略投资者保持投资热情，财务投资者将加大投资幅度。

中国企业也会积极寻找海外并购题材，未来海外并购日趋活跃。预期将出现更多的大型跨境交易，除了并购之外还将出现相当比例的新设与合资，主要集中在肿瘤治疗，康复治疗等科技含量高的医疗服务领域。

医疗行业的上市热情也会持续高涨并得到市场的响应，预计未来将有更多的优质医疗资源谋求境内及境外上市。基于新技术影响传统医疗行业的同时，为医疗行业的投资提供更多的空间。

本文摘编自《医疗行业估值》经机械工业出版社授权发布。