2022年的医药板块，可谓是“承前启后，去伪存真”的一年。经历了2017年以来的创新浪潮，以及2019年以来的高端医疗消费，2022年的医疗板块，正在孕育着新的成长逻辑和投资机会。长期来看，我国医疗产业总量不足够、结构不平衡的问题仍然存在，我们对医疗消费升级和科技创新依然怀有信仰！ 

如何理解医疗板块的震荡回调？

过去三个季度以来，医疗板块整体处于震荡回调阶段，其背后的影响因素引发了投资者们的广泛关注。

很多人认为，“集采”是悬在医疗板块头上的一把利剑，但事实上，集采目前所产生的影响已经没有想象中那么严重了，第五批药品集采的价格平均降幅只有56%，除去一些高价品种外，其他品种的降幅并不算大，总体来说，集采的核心目的在于促进产业更好发展，鼓励企业创新。

那么，应该如何看待医疗板块震荡调整背后的驱动因素呢？

我们认为，医疗板块当前最大的问题在于成长逻辑的切换。中美科技竞争压力，以及创新泡沫的消化，使得整个创新逻辑线受到冲击，再加上目前的宏观环境部分制约了消费升级进程，医药行业再度走进新周期的孕育之中。

众所周知，医疗板块是个长坡厚雪的长期黄金赛道，但在这过程中，并不是始终保持直线上涨，而是在每个周期的推动下呈现螺旋发展趋势，在走完一个周期之后再逐渐孕育新的周期。例如，2016年医疗板块进入成长逻辑的孕育和切换，逐步从之前的医保放量转换至创新和消费升级，板块整体呈现震荡调整行情，并在2017年迎来创新浪潮。

在全国老龄化和经济成长的两大背景下，医疗保健产业的重要性和成长性毋庸置疑，在前期情绪释放和估值调整的基础上，医药板块将在震荡中孕育出新的投资机会，而并不是简单的受到集采影响。

医疗板块核心的投资逻辑怎么看？

医疗板块的长期成长离不开消费升级和科技创新的主线，无论是从历史经验来看，还是从国际横向比较来看，随着我国经济持续的增长，以及人口老龄化问题的加深，医疗板块一定会有新的投资机会，这也是我们所坚定的信仰。

一方面，我们要相信消费升级的趋势。随着人均收入的逐步提高，人们生活水平的日益提升，医疗板块的消费升级仍然蕴藏着较好机会，之前可能更多地看到高端自费的医疗消费升级，那么接下来，则是在共同富裕背景下整体消费需求的释放，例如个人护理、养老、健康、保健等方面巨大的市场空间，这将持续推动医疗产业的发展。

另一方面，我们要相信医疗创新的力量，尤其是中国医疗产业的创新趋势。我们看到，当前创新药的跌幅较大，但这并不是集采导致的，也并不意味着不做创新了，而是因为目前的创新做得不够好，创新性不够强，我们要进一步提高创新能力，中国医疗企业的创新之路也会一直坚定地走下去。

此外，也要相信我国中高端医药制造仍然具备全球竞争力。中国作为世界产业链分工中非常重要的一环，仍然具备一定的竞争实力，尤其是在精密制造方面，将会逐渐产生越来越高的替代率。

当然，短期内由于疫情反复的影响，医药行业的机遇与挑战并存。机遇是指如疫苗、特效药等抗疫板块，或将迎来较好的发展机会，但如果疫情进一步蔓延，则会对医药消费企业、医院运营和临床等方面带来较大的业绩压力。

医疗板块的选股逻辑是怎样的？

事实上，投资最重要的还是在合理估值或者正常估值下，购买成长逻辑比较好的资产，共享企业的成长价值，赚取认知以内的钱，这才是我们真正要坚持做的事情。

具体而言，我们将继续保持以下思路。

首先考虑市场空间，对医药行业趋势的判断包括了产业发展规律和政策方向，把握企业所处的医药子行业是否符合社会发展的变化趋势，是否能够真正实现价值创造，去识别市场中真正的长期需求，避免陷入估值陷阱。

其次关注商业模式，需要具备核心竞争优势和护城河，并选取在可预期的3-5年之内商业模式不会被颠覆的企业，比如专利壁垒、中药老字号等等，根据行业景气度及时调整公司的估值波动区间。

最后看企业家，例如有没有社会责任感、有没有持续兑现承诺、是否具备企业家精神、是否具有创新性和好奇心等等，这些都是日积月累的过程，是成为一个伟大企业家的核心要素。

整体上，我们仍然看好医药行业的长期机会，尤其是，老龄化加重和人均可支配收入提升的长期驱动，将对医疗消费、医药科技的发展保持乐观。后续，我们将更加重视标的本身质地与估值水平，寻找估值合理、行业发生积极变化的细分赛道龙头，同时，也将进一步关注疫情带来的结构性机会，例如口服小分子新冠药物的进展及其对全球抗疫措施和疫情的影响。