英诺特：出海、上市，下一个九安医疗诞生？
发布时间：2022-02-26
来源：财健道
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新冠疫情两年后，又一家POCT（即时检测）公司即将登陆资本市场。2022年2月16日，科创板通过了北京英诺特生物技术股份有限公司（以下简称“英诺特”）的首发申请。这家成立于2006年的公司，其成员之一的叶金保（实际控股人之一叶逢光父亲）由钢铁行业起家，转而向生物医药产业进军。公司此前15年不温不火，直到新冠疫情的快速蔓延，英诺特异军突起，营收倍增，成为新冠检测试剂的王牌之一。从2019年到2020年，英诺特主营收入由1.3亿上升至10.33亿，增幅接近7倍，且2019年，整个营收产品布局中，呼吸道产品占89.6%，而进入疫情的第一年（2020年），新冠检测产品就占主营收入的88.72%，也意味着它高度与新冠疫情捆绑。
在此之前的2021年11月8日，九安医疗（002432.SZ）在官网发布了新冠检测试剂盒获得美国FDA的应急使用授权（EUA）的通告后，“静止”8年的股价直线上升。从2021年10月29日最低的5.8元到2022年1月18日最高触摸88.88元，九安医疗两个半月累计涨幅超过14倍。尽管九安医疗的海外订单还在持续，但围绕它的“妖股”传闻从未远去，激辩也从未减少。英诺特也如此，出海、上市，连科创板问询都在反复追问一个问题，“新冠结束之后，你怎么办？”成为下一个九安医疗需要天时地利人和，站在风口是绝佳的时机，但未必是好事，而一家公司想要活得久，如何具有可持续性，或许才是亟待解决的问题。矛盾：2020年的“喝彩”
2021年的“重磅一击”2020年之前，仅有221人的英诺特还只能算一个小微企业，一年的毛利到2018年只能拿到6309万人民币，但到了2020年英诺特有了名头，国家药品监督管理局紧急审批，英诺特的新冠产品获得国内首批新冠病毒IgM/IgG抗体检测试剂盒注册证，而新冠疫情在当时已成为全球性的公共卫生问题，疾病快速蔓延，市场的需求量也随之增加，仅2020年一年，英诺特全年毛利达9.2亿，其中新冠产品达8.3亿，占总量的89.41%，在总毛利上，相比于2019年翻了近9倍。相关从业人士表示，在国内外疫情的催化下，英诺特适时发展，包括我们看到如九安医疗（002432.SZ）、东方生物（688298.SH）、万孚生物（300482.SZ）等，通过在海外大量的订单走量，形成自己的规模化生产。然而，进入2021年，英诺特可谓是踩着冰刀跳舞。疫苗、特效药相继问世，群体免疫屏障逐渐建立，疫情进入了新时期。整个2021年，其营收预计下滑68.18%-70.11% ，归母净利润下滑79.88%-81.63%。那么，英诺特的出路在哪？如果持续性的依赖新冠检测产品，上市之后英诺特当如何是好？如何与新冠解绑成为英诺特等众多企业转型的关键问题。某行业资深人士一针见血地指出：首先，POCT（即时检测）这个行业门槛并不高，资金投入相较于其他的医药板块可谓是低层级的一批，只需要几百万甚至几十万，就可以把整个技术建造成型。打个比方说，一台给样仪、一台切割机，加上人工组装的成本以及国内充足的原料药，整个技术路线就基本组合成功了，这也是疫情期间众多企业“一夜”之间向新冠检测领域转型的重要原因。技术门栏低、资金花费少，确实是POCT这门生意的优势之处，但侧面也体现出，其实国内的POCT还处于一个较为初期的阶段，一旦疫情过去，现有的大规模产能就成了一堆“废品”，折价也极低。如果想持续性发展，或许在研发方面长期地投入才能回报更高。尽管POCT有巨大的市场潜力，但其在整个IVD（体外诊断）市场占比仍然不足30%（IVD以免疫诊断、生化诊断、分子诊断三大项为主），也就是说，短期内市场规模有天花板，如果仍然一味扩大生产线规模，那可能离悬崖边不远了。
扩大生产线、投入研发英诺特都在做，那么英诺特是正在戴着镣铐跳舞，还是有其他的考量？首先，透过一张募集资金使用图，来看看英诺特的投资比例。本轮上市拟募资金额为12.09亿元，其中体外诊断产品研发和产业化项目投资金额达4.95亿，占总投资金额的41%，其他营销、服务网络建设、信息化平台共3.1亿，占总投资金额的26%。据其招股书显示，体外诊断产品研发和产业化项目（一期）（拟投资3.53亿）主要在唐山基地新建生产车间、扩充生产线路，并且也在扩大免疫层析试剂、液相免疫试剂、分子诊断试剂产能，新建微生物检测试剂、质控品和仪器生产线。而在体外诊断产品研发项目（拟投资1.42亿）这一部分主要加强液相免疫平台、免疫层析平台、分子诊断平台等相关的技术及产品研发，加大新技术、新产品开发力度，丰富仪器和试剂产品储备。从数据看，生产线规模扩大的投入远高于研发的投入，尽管研发为生产和商业化服务，但是研发或许更应具备技术导向，相关从业人士也认可这一观点，他说，“POCT的盘子就这么大，如果想进一步发展，或许分子诊断是不错的选择。”2018-2020年，英诺特的研发费率并不占据绝对优势，相比来说，基蛋生物（603387.SH）的研发费率更具有稳定性，3年研发费用率基本持平。这家作为最早切入心血管类POCT领域的国产企业，公司的主营业务心血管和炎症类产品合计占据试剂收入的90%左右，公司2017年就占国内心血管POCT市场份额12%左右，位居国产厂商首位。内部磨合、外部化解，仔细计算POCT这盘生意，不难看出，尽管新冠疫情给大多数人、企业带来巨大的危机，但仍然给了一部分企业予以契机，英诺特就在其中，但这仅仅是一个开始，如何剥离新冠疫情，独自而可持续的发展才是关键。尽管英诺特正在做，但仍然不够。
