2012年，一家定位中高端的综合诊所悄然成立。12年后，它已在全国10座核心城市扎根，布局了20家机构，甚至将业务拓展到了新加坡。它的故事并非一帆风顺。2022年，曾一年亏损1.2亿元。但仅用了三年，便上演了一场绝地反击：营收复合年增长率高达42.3%，并在2024年成功盈利。支撑这场逆袭的，是10万名会员及其高达64%的续费率。如今，这位民营医疗界的“优等生”正式奔赴港交所IPO。它的上市，不仅是自身发展的重要里程碑，更将成为检验中高端医疗服务商业模式的一次“大考”。
2025 年 9 月 17 日，中国证监会国际合作司发布关于 Distinct Healthcare Holdings Limited（卓正医疗控股有限公司）境外发行上市备案通知书（国合函 [2025] 1596 号）。根据备案通知书，卓正医疗拟发行不超过 637.10 万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。这一消息瞬间吸引了资本市场与医疗行业的目光，毕竟在当下的医疗服务市场中，每一个新的上市动态都可能蕴含着行业发展的新趋势。卓正医疗成立于 2012 年，定位于私立中高端综合医疗服务机构，致力于服务具有较强购买力、偏好个性化医疗服务的大众富裕人群。经过多年发展，截至 2025 年 3 月 10 日，卓正医疗已在深圳、广州、北京、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州和武汉等国内经济发达城市布局了 20 家医疗服务机构，包含 18 家诊所和 2 家医院。同时，其业务触角还延伸至新加坡，在当地开设了 3 家全科诊所。根据弗若斯特沙利文的资料，以 2023 年收入计算，卓正医疗在中国私立中高端综合医疗服务机构中排名第三；按截至 2023 年 12 月 31 日所覆盖的中国城市数量计算，其在私立中高端综合医疗服务机构集团中位列第一；以 2023 年的付费患者就诊人次计算，排名第二。2022 年至 2024 年，其营收分别为 4.73 亿元、6.90 亿元和 9.59 亿元，复合年增长率高达 42.3%。毛利率也逐年攀升，分别为 9.3%、19.3% 和 23.6%。尤为引人注目的是，2024 年卓正医疗成功扭亏为盈，经调整净利润约 1070 万元，而在 2022 年和 2023 年，经调整净亏损分别为 1.23 亿元和 0.43 亿元。卓正医疗能取得这样的成绩，与其独特的盈利模式密不可分。一方面，其大力推行会员制。截至 2024 年 12 月 31 日，卓正医疗共有 108,052 个会员账户。2022 年至 2023 年，卓正会员续费率分别约为 42%、56% 和 64% 。会员模式不仅为其带来了稳定的客源，还通过提供全生命周期健康管理、私人医生服务、优先就诊、线上随访等高附加值权益，有效提高了会员黏性和续费率，进而提升了客单价。例如，线下会员的初始年费为 299 元，到期续费为 169 元；2023 年 11 月推出的在线云会员计划，初始年费为 69 元，到期续费为 49 元，可享受指定次数的免费线上护理指导、九折享有线上医疗服务、九五折购买健康产品等。另一方面，在核心业务 “实体医疗服务” 上持续发力。实体医疗服务收入占比最大，近 3 年分别为 83%、85.8% 和 91.1%。凭借会员模式下的高客户粘性，即便不断提升客单价，就诊人次依然稳步增长，就诊人次提升与客单价提升共同驱动了实体医疗服务收入的增加。并且，实体医疗服务毛利率从 2022 年的 2.1% 提升至 2024 年 21.9%，成为驱动盈利改善的核心因素。此外，卓正医疗销售开支占总收入的百分比分别为 2.7%、1.2% 和 1.7%，远低于中国私立中高端医疗服务市场同业的行业平均值，侧面反映出其在成本控制与口碑获客方面的优势。
IPO输血，加速开店
早在 2021 年完成 IPO 前最后一轮融资后，卓正医疗的估值约为 5.1 亿美元。此次赴港上市，若成功，无疑将为其发展注入强大动力。一方面，上市能够帮助卓正医疗缓解财务压力。截至 2024 年底，其流动负债约为 28.16 亿元，若扣除可转换可赎回优先股负债 24.11 亿元，剩余的流动负债约为 4.05 亿元。上市后，可转换可赎回优先股负债将自动转变为普通股，该负债类别将不复存在。另一方面，上市可以助力卓正医疗加速扩张。按照其规划，接下来一两年，卓正医疗还将在现有城市落地最少 4 家诊所，并计划将业务拓展至南京、西安以及马来西亚等新市场。资金的注入将为其在新市场的开拓、新机构的建设以及人才的引进提供有力保障。卓正医疗赴港上市，是其发展历程中的重要里程碑，也是中高端医疗服务模式在资本市场的一次重要检验。其独特的盈利模式能否在更广阔的舞台上持续发光发热，在激烈的行业竞争中突出重围，值得我们持续关注。而对于整个医疗服务行业而言，卓正医疗的上市也将为行业发展带来新的思考与借鉴，推动行业不断创新与进步。
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