3月30日，杭州德适生物科技股份有限公司（德适-B，02526.HK）正式在香港联交所主板挂牌上市。上市首日，该股以209.60港元收盘，较发行价99.0港元大涨111.72%，总市值突破186亿港元。香港公开发售部分获超额认购1073倍，国际发售获3.45倍认购，暗盘交易阶段最高涨幅达101%。
这是继智谱、MiniMax之后登陆港股的第三家AI大模型企业，也是港股市场首只“医学影像大模型”标的。不同于智谱的通用大模型赛道、MiniMax的C端AI赛道，德适走出了一条独特的商业化道路——深耕医疗垂直领域的B端产业化落地。这条路的底层逻辑是什么？它是如何从一间实验室成长为百亿市值的行业龙头的？
德适生物的故事，始于创始人宋宁的复合学科背景。这位“80后”博士拥有计算机科学和医学遗传学的双重训练——中南大学生物工程学士、医学遗传学硕士，日本长崎大学医学博士，曾执教于上海交通大学医学院。这种“懂计算机又懂医学”的跨学科背景，为他后来在AI医疗领域的技术突破埋下了伏笔。
2016年，宋宁与父亲宋宗耀共同出资100万元在杭州成立德适生物。彼时，AI医疗在全球范围内还处于萌芽阶段，但宋宁已经看到了一个明确的切入点：染色体核型分析。这是出生缺陷筛查和辅助生殖诊断的关键技术，但传统的染色体核型分析长期依赖人工操作，存在流程复杂、耗时久、主观性强、专业人才稀缺等痛点。这一领域长期被国际巨头卡尔蔡司、徕卡合计占据95%的市场份额，国内企业几乎处于空白状态。
德适的技术路线选择了一条“从底层突破”的路径——不做单点工具，而是构建通用底座。2025年，公司推出自主研发的iMedImage®医学影像通用大模型，这是全球首个千亿级参数跨模态医学影像基座模型。该模型突破了传统医学影像AI单一模态的局限，可覆盖CT、MRI、超声、病理、染色体等19种医学影像模态，支持超过90%的临床医学影像场景。
这一技术突破的价值在于“泛化能力”。在传统模式下，每开发一个病种的AI诊断工具，都需要从头训练模型、标注数据、验证效果，周期长、成本高。而有了iMedImage®基座模型，面对新病种识别任务时，无需从零训练，仅需少量数据和极短时间即可完成适配。这意味着，德适的技术壁垒不是单个产品的“点状优势”，而是可以横向复制的“平台能力”。
基于这一基座模型，德适开发了核心产品AI AutoVision®（染色体核型辅助诊断软件）。临床数据显示，该产品在检测染色体数目异常方面实现了100%的灵敏度和特异度，结构异常检测灵敏度高达94.05%，将整体报告周期从行业平均30天大幅缩短至4至7天。2025年5月，该系统被国家药监局认定为“第三类创新医疗器械”，进入“绿色通道”审批。
德适的商业逻辑，并非依赖单一爆款产品，而是构建覆盖“样本制备—显微成像—AI分析”的全流程闭环解决方案。公司的产品组合包括六款医学影像软件、三款商业化医疗设备、四款主要试剂耗材。
在硬件层面，德适构建了全球首个AI驱动的染色体分析自动流水线，涵盖AutoVision®染色体核型分析系统、MetaSight®自动细胞显微图像扫描系统、KayoFlow®自动细胞收获仪与制片染色一体机等。其中，MetaSight®已获得中国NMPA、美国FDA及欧盟CE三大认证，成为国际首个AI驱动的染色体全自动分析设备。这种“AI软件+智能硬件+试剂耗材”的矩阵，使得德适能够为客户提供一站式解决方案，而非零散的工具采购。
这种全流程布局的战略价值在于“锁定客户”。当一家医院采用了德适的MetaSight®扫描系统和AI AutoVision®分析软件，后续的试剂耗材采购自然也会选择德适；而当科室习惯了这套工作流，切换供应商的转换成本极高。这解释了为什么德适的客户粘性如此之高——截至2025年9月，公司产品已部署于全国400多家医疗机构，中国排名前十的医院（如北京协和医院及复旦大学附属中山医院）中的采用率达到40%。
德适的市场份额验证了这一战略的有效性。据弗若斯特沙利文报告，2024年德适在中国染色体核型分析领域的市场份额高达30.6%，位居全国第一，彻底打破了国际巨头长期垄断的格局。
德适最值得关注的商业创新，是2024年9月推出的iMed MaaS云平台。这是一个基于订阅的模型服务平台，让基层医院无需采购昂贵硬件，通过云端即可调用AI能力。该平台上线短短数月即贡献收入1954万元，2025年前三季度技术许可业务收入占比达51.4%，成为第一大收入来源。
这一模式的意义，远不止于新增一个收入渠道。它揭示了德适商业模式的本质跃迁——从“卖软件和设备”的硬件公司，进化为“卖AI能力”的平台型企业。
拆解德适的收入结构，这一跃迁的轨迹清晰可见。2023年，公司收入主要来自医学影像软件及医疗设备，占比高达83.1%；到2025年前三季度，这一比例降至43.6%，而技术许可业务占比从零飙升至51.4%。这意味着，德适的增长引擎正在从“硬件销售”切换为“AI服务”。高毛利的技术许可业务（毛利率高达96.5%）显著提升了公司的整体盈利能力：2025年前三季度，公司综合毛利率达75.9%，其中技术许可业务毛利率高达96.5%。
财务数据印证了这一商业模式的成熟度。2025年前三季度，公司实现营业收入1.12亿元，较2024年同期同比增长470%；净亏损从2023年的5611万元收窄至3664万元。在AI医疗赛道普遍“烧钱”的背景下，德适展现出罕见的“自我造血”能力。正如招股书所言，公司已形成“医学影像软件+医疗设备+试剂耗材+技术许可”的多元化业务矩阵与商业闭环。
德适的股权演进，折射出一位创始人面对资本稀释时的战略定力。2016年成立时，宋宁与父亲宋宗耀分别持股90%、10%。随后资本快速涌入——杭州紫城、德清科技、余杭产业基金等相继入局。到2019年，宋宁个人持股降至47.95%。
面对外部资本涌入导致的控股权稀释，宋宁选择了回购。2020年7月，他以2000万元原价回购德清科技持有的全部股份——这家公司持股两年未获任何溢价退出。2022年，他又以1500万元回购余杭产业基金持有的5.24%股权。与此同时，他通过员工持股平台及三家投资控股平台，合计控制52.06%的投票权，牢牢把握公司战略方向。
此次IPO引入了多维度投资者矩阵，包括产业投资者、头部长线公募基金、市场活跃私募基金、国际顶级多策略基金及头部保险基金。发行后，公司估值从2025年6月最后一轮增资的25.6亿元，跃升至上市首日的186亿港元（约合人民币170亿元）。
据招股书披露，本次募集资金净额约7.2亿港元，其中49%将投入核心产品AI AutoVision®的研发及商业化，20%用于加强iMedImage®基座模型及技术许可业务，其余用于市场拓展、全球业务扩张及战略合作。
从2016年杭州一间实验室起步，到2026年港交所敲钟；从打破国际巨头垄断，到定义医学影像AI的中国标准——德适生物的九年，是中国医疗AI从“国产替代”走向“国产超越”的缩影。其核心价值在于：在AI医疗这条兼具国家政策红利与硬核技术突破双重属性的赛道上，德适凭借细分赛道龙头地位、全栈自研的技术壁垒、爆发式的业绩增长以及清晰可落地的成长路径，为行业树立了B端产业化的标杆。
德适创始人宋宁在港交所上市仪式上表示：“AI不只是冰冷的代码，更是守护生命的温度。德适将继续用科技的确定性，去对抗疾病的未知，创造真正普惠的社会价值与科技价值。”当AI开始读懂生命的语言，这家“医学影像大模型第一股”的未来，才刚刚开始。
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