1. 深耕医疗信息化，跨界光伏打造第二增长极
1.1 深耕医疗信息化，转型光伏新能源
专注医疗信息化十余载，成就行业龙头企业。麦迪科技创立于 2006 年，2009 年设立苏州公司，是一家以临床医疗管理信息系统（CIS）系列应用软件产品和临床信息化整体解决方案为核心业务的高新技术企业。2012 年，麦迪斯顿苏州公司完成股份制改造，并于 2016 年在上交所主板上市。成立之初，麦迪科技致力于临床医疗管理信息系统的研发，通 过项目实施持续培育核心竞争力。2010 年，公司 DoCare 麻醉临床信息系统 V5.0 等产品 相继发布；2016 年，公司成功中标“苏州市健康市民‘531’行动计划”等项目，建设智 慧医疗服务模式；2018 年与中科院自动化所合作成立人工智能研究院。2019 年，麦迪科 技开始进军辅助生殖医疗服务领域，通过收购玛丽医院，打造在医疗 IT 及辅助生殖服务领 域“双轮”发展的公众公司。
拓宽主营业务范围，布局新能源光伏领域。2023 年 2 月，麦迪科技全资子公司炘皓新 能源与绵阳市安州区人民政府签订了《项目投资协议书》，建设年产 9GW 高效单晶电池智 能工厂项目，正式进入新能源光伏行业。2024 年 1 月 30 日，麦迪科技全资子公司麦迪电 力与赛拉弗能源签订《光伏电池片产品销售框架合同》，拟向赛拉弗能源供应 N 型 TOPCon 单晶电池片预计 77700 万片，其中 2024、2025 年度预计总供货量分别为 35400、42300 万片，预计合同总金额约 29.22 亿元。
1.2 控制权变更，国资加持，新能源业务发展可期
国资股东成为实控人，新能源业务迈入新征程。2022 年 5 月 23 日，翁康、严黄红、 汪建华、傅洪与皓祥控股签署《股份转让协议》，拟将其合计持有的 1263.19 万股股份（占 总股本 7.63%）转让给皓祥控股。同日，皓祥控股与麦迪科技签署《股份认购协议》，拟以 现金认购麦迪科技非公开发行股票 1654.63 万股（占总股本 10.00%），发行价格为 14.44 元/股。7 月 1 日，麦迪科技实施 2021 年度权益分派后，根据协议约定股份转让的总数量调整为 1642.15 万股（占总股本 7.66%），非公开发行数量调整为 2144.01 万股（发行价 格调整为 11.14 元/股）。此次交易顺利完成，皓祥控股成为上市公司的控股股东，绵阳市 安州区国有资产监督管理办公室成为公司的实际控制人。 国资入主后，麦迪科技启动第二发展曲线，投资 N 型高效 TOPCon 电池制造项目，进 入新能源光伏领域。2023 年，麦迪科技全资子公司炘皓新能源拟与绵阳市安州区人民政府 共同建设的年产 9GW 高效单晶电池智能工厂项目已经建成投产，所生产产品转换效率达 25.5%。绵阳市安州区政府将与公司协同发展，有望发挥国有和民营融合发展的机制优势， 在产业发展、业务协同等方面形成全方位互动，实现公司长足发展。
1.3 公司管理团队产业经验丰富
麦迪科技通过董事会换届和高管人员调整，引入光伏领域核心技术人才担任公司高管。 公司新任董事兼联席总经理周支柱、新任副总经理陈杰新能源相关工作经验丰富，有望带 领公司进一步深入光伏产业。周支柱能源行业从业经验丰富，曾任协鑫能科副董事长、协 鑫创展副董事长及执行总裁、协鑫集团副总裁、高级事业合伙人、执行董事；新奥数能科 技公司总裁，新奥能源高级副总裁，新奥新智、新奥集团董事、总裁、经营决策委员会主 任，董事会双碳委员会主任。陈杰曾任职常州天合光能有限公司质量总监，国电光伏有限 公司副总经理、中利腾晖光伏技术有限公副总裁和华阳集团华储光电有限公司总经理，具有丰富的新能源电力行业经验。
1.4 新业务扩张已经完成，财务数据逐步转好
各项业务进展良好，2023 年前三季度营收同比大增。受国内疫情影响，2019 至 2022 年，麦迪科技营业收入维持在 3 亿左右，呈小幅波动趋势。2022 年，麦迪科技软件和信息 技术服务业务营业收入为 255.56 百万元，同比减少 17.10%，主要是因为公共卫生防护要 求下，公司团队无法如期进入客户现场开展项目实施工作从而影响项目验收，同时行业需 求阶段性延迟。2023 年前三季度公司实现营业收入 3.50 亿元，同比增长 70.09%，超去年 全年营收，主要系公司医疗信息化及医疗服务业务营收稳健增长，及新能源光伏业务实现 对外销售所致。2023 年前三季度公司形成了阶段性亏损，主要是因为公司新能源光伏业务 相关工厂前期成本较高且尚未满产，暂未形成规模效应，同时近期光伏产业链价格下行。 2023 年公司光伏电池项目已基本建设完成，TOPCon 业务逐渐步入正轨，公司经营规模正 稳步提升，业绩有望向好。
拓展主营业务范围，持续优化布局。2018 至 2022 年，麦迪科技加速拓展主营业务范 围，医疗服务及其他业务营业收入合计 0.19/10.06/39.74/45.59/49.95 百万元，营业收入 占比合计 0.07%/3.02%/12.90%/12.88%/16.35%。2019 年 10 月，公司成功收购海口玛 丽医院有限公司，开始进入辅助生殖医疗服务领域。2023 年 2 月，公司投资新建光伏电池 项目，以 N 型 TOPCon 电池为切入点，选择新一代高效电池技术路线发力光伏行业。公司 突破传统业务，经营重心逐步围绕“医疗数智化+专科医疗服务+光伏产业”，积极布局新 业务，由生命健康向生态健康跃升。
毛利率整体水平稳定，看好长期盈利能力。2018 至 2022 年，麦迪科技分业务毛利率 呈小幅下降趋势，但整体水平趋于稳定。2021 年，公司医疗服务业毛利率同比下降 6pct， 主要系玛丽医院阶段性地实施诊疗服务优惠活动以增加公司的市场影响力所致。2018 至 2022 年，公司整体毛利率及净利率水平较为稳定，反映出公司较强的盈利能力水平。2023 年前三季度，公司整体毛利率与净利率均出现大幅下滑，分别下降 21pct、37pct，主要原 因是新业务扩张导致成本增加。随着公司继续积极推动产能爬坡，降低单位成本，有望改 善光伏业务从而提升盈利能力。
2. TOPCon 电池技术为光伏未来 3-5 年的主流电池技术
2.1 能源结构转型背景下，光伏新增装机屡创新高
近几年，全球光伏产业在能源结构转型的大背景下扶摇直上，产业规模和装机增速屡 创新高。尽管受到供应链价格波动、外部经济环境复杂等因素影响，2023 年全球光伏制造 端规模仍保持高速扩张态势，出货量和装机量都大幅增加。根据集邦咨询预计，2023 年全 球光伏新增装机 411GW，同比增长 59%；预计 2024 年新增装机 474GW，同比增长 16%， 虽然新增装机增速放缓，将从⾼速增⻓回归理性，但新增装机量绝对额依然较高。
24 年分市场来看，全球主要光伏装机市场依然是中国、欧洲和美国。 中国市场增速将大幅放缓。根据能源局数据显示，中国 23 年新增光伏装机容量为 216.88GW，其中 23 年 12 月新增装机 53GW，同比增长 144%，23 年装机大规模增长，展望 24 年，中国光伏装机需求增速将大幅放缓，集邦咨询预计 24 年国内新增装机约为 210 GW。从细分类别上看，随着中国电改进程的逐步深化，平均用电价格下降预期明确，叠加 多地分配给户用光伏的并网容量已接近枯竭，项目经济性下降及并网管控趋严或将导致户 用光伏装机需求在 24 年进入深度调整期。工商业光伏则在峰谷电价差持续拉大，配储比例 逐步提升的背景下，有望保持稳定增长。集中式方面，未来 2 年装机需求将围绕风光大基 地项目开展。 欧洲市场有望长期保持增长。随着国际局势缓和，欧洲光伏装机需求迫切性有所减弱， 但欧洲各国在 23 年大幅上调其远期光伏装机目标，并推行多项利好政策，印证其加快能源 转型的决心不变。集邦咨询预计，24 年欧洲新增装机将达 90GW，有望长期保持稳步增长。 美国市场有望保持较高增速。根据集邦咨询数据，2023 年上半年，美国光伏新增装机 11.8 GW，同比增长 37%。由于电网基础设施的建设速度仍无法跟上用电量的增长，未来 美国仍面临较大的用电缺口。故在高用电需求预期下，美国对光伏装机存在刚性需求。集 邦咨询预计，24 年美国光伏市场整体仍将保持较高增速，新增装机有望达 55 GW，同比 增幅达 45%。此外，24 年 6 月结束的东南亚关税豁免期将对美国组件供应作有效支撑，叠 加 ITC 额外补贴申领资格及流程逐步简化清晰，有望带动美国 24 年光伏装机实现高增。
2.2 TOPCon 市占率逐步提升，有望成为未来 3-5 年的主流路线
TOPCon 电池是光伏晶硅电池的一种，近年来，由于其高转换效率、低衰减性能、高 量产性价比等明显优势，逐步被行业企业采纳。TOPCon 电池理论极限效率高达 28.7%（背 面钝化 27.1%，双面钝化 28.7%），是最接近晶体硅太阳电池理论极限效率（29.43%）的 技术，远高于 PERC（24.5%），具有非常大的研发潜力。2024 年作为 TOPCon 技术爆发 的一年，市占率有望超过 60%。 市场对于 PERC 之后的下一代技术演变的争论从 2019 年开始，经过三年的产业发展， 2022 年 TOPCon 从各项技术路线中逐步脱颖而出，产能规模爆发式增长。目前来看，未 来 3-5 年，TOPCon 成为继 PERC 之后的下一代主流技术路线已经是市场的共识。因为从 技术、产能供给以及市场需求这三个方面来看，TOPCon 都具备了成为未来主流技术路线 的条件。
技术层面。TOPCon 电池制造工艺与 PERC 有很高的兼容性，在 PERC 产线上升级改 造即可，每 GW 增加的设备投资额在 5,000 万元~7,000 万元，而产线设备的兼容性是不 少业内电池厂选择 TOPCon 技术的一个重要原因。实践证明，技术变革依托的是一条产业 链上所有环节的协作和努力。经过众多设备、材料厂商对 TOPCon 技术的研发与优化，形 成了一个紧密连接的产业生态链，共同致力于 TOPCon 电池技术的降本增效。站在当前时 点来看，TOPCon 电池产业链最为成熟，最具有大规模量产条件。 TOPCon 相较于 PERC 电池具有衰减低和双面率高等优势，相较 HJT 电池银浆耗量更 少。随着 TOPCon 技术的成熟以及银浆价格和 N 型硅片价格的下降，未来 TOPCon 凭 借相对更高的发电效率，其竞争力有望逐渐超过 PERC 电池，市场比重也会逐渐提升。
产能供给方面：N 型 TOPCon 产能扩张超出市场预期。按照光伏业协会《中国光伏产 业发展路线图（2022-2023 年）》的预测，到 2023 年底，PERC 电池、TOPCon 电池以及 XBC 等其他 N 型电池的市场占比约为 76%、19%、5%。
然而实际上，由于 TOPCon 技术路线迅速得到市场确认，2023 年产能扩张规模大超 市场预期，据不完全统计，23 年年底 20 家企业 TOPCon 电池产能已经近 500GW。根据 SMM 在 23 年 12 月 25 日的预测，2024 年 TOPCon 市场将迅速增长，在光伏电池市场总 份额预计突破 70%。Infolink Consulting 也在近期分析，TOPCon 预计将最早于 2024 年 就达到 70%的市场份额。
需求层面：N 型 TOPCon 组件中标量不断增加。据 SMM 不完全统计，2023 年光伏 组件采购项目定标共 1854 项（包含标段），其中共 1293 个项目标段披露了采购容量，年 度采购总容量共计 280.01GW，与去年相比增加 128.34GW，同比上升 84.6%。2023 年 年度中标均价为 1.37 元/W，与去年相比下降 0.54 元/ W，环比下降 28.3%。 对于 N 型组件，招投标市场释放出积极信号。不仅 N 型组件招标标段数量增多，多个 光伏组件招标项目也不再单设 N 型组件标段，对组件型号的要求为 N 型或 P 型兼可。P 型 和 N 型组件开始同台竞技，据 SMM 了解，P 型组件因为其稳定的供应量对于终端电站属 于“兜底”组件产品，随着 N 型组件的价格下降和产量的提升，终端电站也开始倾向于大 幅招标采购 N 型组件。自组件价格进入下行通道后，P-N 技术路线转换开始加速期，高效 率且低价格的 N 型组件成为终端的优先选项，四季度开始 N 型组件采购比例显著提升。 10-11 月 P-N 采购比例已达到五五开，12 月 N 型采购比例直逼 70%。据披露的招标组件 型号数据显示，2023 年全年 N 型组件采购定标量约 104.11GW，占比 37.2%。其中，2023 年下半年 N 型组件采购定标量约 79.08GW，占下半年总量 46.5%。
3、主业稳扎稳打，新业务 24 年有望放量
3.1 公司主业深耕多年，较为稳定
专注医疗信息化建设，主业经营稳中向好。作为临床信息化建设的龙头企业，公司自 2009 年设立以来一直专注医疗临床信息化领域，经营业绩主要由医疗信息化业务贡献。 2018 至 2022 年，麦迪科技医疗信息化业务营业收入、营业成本和毛利率呈小幅波动趋势， 整体较为稳定，经营稳中向好。2022 年，公司医疗信息化业务实现营业收入 2.56 亿元， 营业成本 0.62 亿元，毛利率为 75.92%，提升 2.43pct，经营质量得到提升。
培育核心产品，持续深入应用适配。麦迪科技拥有成熟的医疗信息化相关产品体系， 核心产品主要包括：（1）DoCare 系列临床医疗管理信息系统应用软件；（2）临床信息化 整体解决方案，含 Dorico 数字化手术室整体解决方案和 Dorico 数字化急诊急救平台整体 解决方案。公司旗下产品应用于手术、麻醉、ICU、急救等多种医疗场景，已在全国 32 个 省份的超过 2100 家医疗机构得到成熟应用，其中三甲医院用户超 800 家。公司以既有市场份额、客户群体和业务理解深度为优势，推动公司既有产品的深度应用和新产品的推广。 一方面，公司持续加快产品线国产化适配进程，2023 年与银河麒麟合作取得 Docare 麻醉 临床信息系统 V5.0 国产化桌面和服务器操作系统认证证书，其急诊急救及专科中心产品与 众多国产数据库及国产操作系统厂家达成战略合作。另一方面，公司积极推广重症产品， 重症整体解决方案横向布局区域医疗、智慧医疗、临床科研等领域，在护理管理、医生辅 诊、科室管理和科研辅助四大方向持续迭代；纵向深耕重症医疗服务，结合重症亚专科特 色，打造儿科重症解决方案等产品，打造差异化竞争优势。
3.2 高效执行力，跨界光伏较早投产
火速推进业务落地，切入光伏领域。2022 年 4 月，麦迪科技成立全资子公司绵阳麦迪 斯通新能源科技有限公司，经营范围涵盖光伏设备及元器件制造、太阳能热利用装备销售等业务，开始布局光伏领域。2023 年 2 月，麦迪科技投资建设年产 9GW 高效单晶电池智 能工厂的项目，进军新能源光伏行业。2023 年 6 月该光伏电池项目已基本建设完成，2023 年 9 月首片电池片出片下线，实现出货超 200MW，彰显公司进军光伏行业的速度和决心。公司持续推进项目建设，以实际行动突破竞争困局，在多家跨界光伏企业中脱颖而出。此外，2024 年 1 月，麦迪科技先后与阿特斯光伏电子（苏州）有限公司和国电投（天津）、 山东科达集团有限公司建立了战略合作关系，并与绵阳市安州区人民政府共同推进整合闲置土地和屋顶资源建设光伏发电项目。公司依托控股股东绵阳皓祥在四川省内国有资本运 营平台和光伏资源等优势，进一步拓展光伏产业链，未来成长空间广阔。
3.3 订单充足，24 年出货有保障
公司自进入光伏行业以来，大干快上，产能迅速投产，为了应对产能投产以后的销售压力，公司积极与下游客户洽谈合作，签订订单。 2024 年 1 月 18 日，麦迪科技的全资子公司，麦迪电力科技有限公司与阿特斯光伏电子有限公司正式签署了战略合作协议。此次合作旨在在新能源产业项目领域展开深度合作，以共同抓住国内市场的发展机遇。根据协议，双方将建立广泛、深入、长久且稳定的合作伙伴关系。阿特斯为麦迪科技的下游客户，并且是国内组件第一梯队企业，本次合作有望 进一步促进公司电池片的销售。
2024 年 1 月 25 日，麦迪科技与山东科达集团有限公司签约，就光伏供应链及电站开 发项目正式建立战略合作关系。双方本次签约，将联手在光伏供应链、电站项目开发等领 域开展战略合作，联合开发光伏电站和分布式光伏项目，计划三年时间联合开发 1GW 光伏 电站和分布式光伏发电项目，其中一期项目规划 600MW。 2024 年 1 月 31 日，公司全资子公司麦迪电力与赛拉弗能源签订了《光伏电池片产品 销售框架合同》，自合同签订之日起至 2025 年 12 月 31 日，麦迪电力预计向赛拉弗能源供 应 N 型 TOPCon 单晶电池片,合计约 77,700 万片（按照 8W/片测算大约 6.2GW），其中 2024 年预计 35,400 万片，2025 年预计 42,300 万片。产品售价根据实际市场价格确定，以合同签订时 InfoLink Consulting 最新公布的价格均价测算，预计合同总金额约 29.22 亿元。
3.4 光伏装机需求较为确定，TOPCon 电池盈利有望改善
根据集邦咨询，预计 2024 年全球新增装机 474GW，假如按照 1.2 的装机容配比进行 测算，则 2024 年的组件需求量约为 570GW，考虑到产业链在途以及库存因素，对电池的 需求将超过 600GW。2024 年随着 TOPCon 产能快速投放，低效 PERC 产能有望加速出清， 电池环节的供需格局将得到改善。24 年新年伊始，电池片价格已经企稳，TOPCon 相较 PERC 依然有 7 分/W 的溢价，未来随着 PERC 产能出清，TOPCon 盈利能力有望向好。
综合来看，麦迪科技作为一家活跃在计算机应用行业的企业，特别专注于医疗信息化领域的发展。这家公司以其专业的技术和服务，在医疗信息技术解决方案方面取得了显著的成就。
从财务角度来看，麦迪科技展现了其稳健的经济实力。在过去三年中，公司的营业收入不仅稳步增长，而且在最近的三季度中，公司保持了这一良好的发展势头。这种持续增长的趋势表明，公司在市场中的竞争力不断增强，客户基础也在稳步扩大。
具体来看，过去五年中，公司的收现比高达111%，这意味着公司的销售收入中现金含量较高，从而保证了公司有较强的现金流动能力。然而，同期内，公司的存货周转天数增加了82天，这可能意味着存货的管理效率有所下降，存货减值的风险相应提高。尽管如此，公司在建工程占总资产的34%，这表明公司正在积极扩大生产能力，一旦这些项目完工并投入生产，有望为公司带来更高的营收。
此外，公司的合同负债达到了1.0亿元，相比上期增长了123%，占到了2022年营收的33%。这一数据表明，麦迪科技目前手中握有大量订单，未来的业务发展有着坚实的基础。然而，应收账款的变现周期需要281天，这一较长的变现周期可能会影响公司的资金流动性，增加坏账损失的风险。
在市场估值方面，麦迪科技当前的综合估值处于负值区间，仅高于上市以来14%的时间，这说明公司的股票价格处于历史低位。机构投资者普遍给予公司股票“增持”评级，显示出对公司未来发展潜力的认可。
然而，需要注意的是，大股东的质押股票数量占到了其持股数的50%，且接近平仓线的被质押股票占总股本的12.45%。若股价出现下跌，这将引发股权质押风险，可能导致股东结构发生变动，对公司的稳定性和未来发展造成影响。因此，投资者在考虑投资麦迪科技时，应密切关注其股价走势以及大股东的股权质押情况。在进行操作计划时，可以观察公司在7.55元—9.94元—10.92元—12.48元(强弱趋势)—14.41元—15.12元—18.89元—22.47元之间的波动区间运行情况。这个波动区间是根据过去一段时间内公司股票价格的走势得出的，它反映了市场对公司未来表现的预期和投资者的情绪变化。需要注意的是，以上所述的理论波动区间是在没有外界因素（如政策、突发事件）影响的情况下得出的，具有一定时效性，任何策略都有失败的可能，仅供参考。
